引言：年前三季度受能耗双控及各产区限电影响，硅锰合金价格创出历史新高，价格均线上移。限电导致供应端缺口明显，且需求端表现较好，虽粗钢端也有减产，但截至前三季度并未对硅锰需求产生较大影响，反而各主产区的限电限产，使得硅锰价格在9月屡创新高，厂家盈利颇丰。而四季度后，供需表现是否会转向，冬季限产对铁合金需求影响几何，价格走向如何，本文将进行探讨。

一、价格

硅锰全国指数均值元/吨，同比增12.2%。进入9月后，由于广西，贵州，内蒙古，宁夏等主要硅锰省份进入限电限产区间，导致9月市场供应急剧下降，零售价格混乱上涨，突破万元至一线，环比8月上涨41%左右。

图1：硅锰指数（单位：元/吨）

数据来源：钢联数据

原料方面来看，年前三季度，半碳酸锰矿指数均值34元/吨度，同比降19.1%，锰矿商家一季度略有盈利，二季度持矿亏损，三季度缓和，四季度国内持矿成本在37元/吨度，高品矿需求较好，四季度国内持矿成本维持上升趋势，海外运费及开采成本上升，海外矿山对中国报价维持高位难降。虽锰矿价格也出现小幅走高，但暂未跟上硅锰价格，使得硅锰企业盈利扩大，三季度厂家盈利创历史新高，部分单吨盈利达-元/吨。

图2：全国硅锰产量（单位：吨）

数据来源：钢联数据

二、供需

年1-6月硅锰产量万吨，同比增12.4%。年7-9月硅锰产量万吨，同比减5.4%（图2）。内蒙对于当地新增投放产能的控制，宁夏及广西产区在上半年由于利润较好，满负荷生产、同样重庆、贵州、四川等有能力生产企业均满负荷。使得今年上半年国内硅锰供应量同比去年呈现增量态势。

进入三季度中旬开始，内蒙古、宁夏用电不稳，广西、贵州进入缺电状态，产量影响巨大。按趋势看，四季度除内蒙古用电缓和外，宁夏，广西，贵州均难有突出表现，全年产量与去年基本持平，如四季度主产区限电未好转，全国年产量甚至可能低于去年全年值。

需求端来看，年1-8月份，全国粗钢产量万吨，同比增长5.3%。7-8月控粗钢效果显现，对于合金需求持续走弱。如全年完成粗钢同比不增，10-12月份月均应下降.5万吨，考虑到部分地区要求11月前完成任务量，节奏上或呈现先紧后松的限产格局，月均相当于产量同比降幅约9.8%-10.4%，比年1-8月份月均产量下降9.9%，且若季度板材利润好于螺纹，不少钢厂会选择减产螺纹以应对粗钢减产，对于硅锰需求减量会有所扩大。

图3：全国硅锰库存（单位：吨）

数据来源：钢联数据

三、库存

1、期现采购增加：由于年期货盘面价格较好，不少企业及期现公司在盘面做套期保值，采购现货积极，社会可售现货量下降，截止9月底，全国库存量吨，较之年初值吨降60.1%（图3）。

2、钢厂招标时间不定：钢厂采购的时间点波动较大，原本月末按时采购的钢厂，有部分则拖延至下月中，导致较多厂家为钢厂保留订单量，可贸易量下降。

3、9月南方大幅限电减产：进入9月南方产量急速下降，叠加09期货交割、9月钢招等需求集中释放，导致可售现货量处于低位。

4、港口锰矿库存：年全国锰矿港口库存量仍呈现高位运行的态势，天津港库存三季度高位下降，但仍在万吨高位徘徊，钦州港有所上升，较之年初上涨30%至万吨。由于内蒙古、宁夏、广西、贵州等主产区出现控耗政策，厂家对于锰矿需求下降。四季度锰矿表现预计略有好转，但不同矿种及高低品矿价格表现将产生一定的差异。

四、总结

四季度来看，内蒙古限电反复，且有冬奥会影响乌兰察布生产预期。宁夏控耗执行在四季度收尾，不排除部分超量生产企业提前减停。广西限电持续，四季度初难全部恢复，贵州限电反复，产量减半，重庆、四川、云南等生产相对稳定，如广西及贵州限电不缓解，四季度缺口仍存。

需求端来看，华东钢厂及其他省份缺电限产钢厂合金用量速率减缓，预计11月采购会有所拖延，整体需求降量将在10月中后旬显现。

有利方面来看，供应端受控耗贯彻全年，新增产量释放困难，产量较难恢复。需求来看，期现采购（投机需求）旺盛，缓解了钢厂减量的影响。四季度锰矿及电费成本支撑仍强，包括生产不稳定导致成本上升。政策面来看，四季度环保政策及控耗收尾，执行有加严可能，且北方内蒙古产区有冬奥会影响可能。

不利方面来看供应端：四季度后期用电缓解，南方产量恢复，国内不受限区域满负荷生产，整体产量触底反弹。需求端来看，控粗钢政策明朗，钢厂调钢材产品结构，华东螺纹减产增加，北方采暖季需求减量。政策方面，环保因素减弱，年底控耗提前完成。

综合来看，硅锰价格有高位调整需求，但基本面表现尚可，且电费成本有抬升预期，企业红利仍存，仍需注意高位风险

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